中石化油品銷售業(yè)務將向社會和民營資本放開打響了央企混合所有制改革的第一槍。昨日中石化股價跳空高開，出現(xiàn)難得漲停并帶動油氣板塊大漲，對上證綜指貢獻巨大。昨日，包括瑞銀證券、中金公司、銀河證券、中信證券和海通證券在內的多家證券公司發(fā)布研究報告，均表示改革將引發(fā)中國石化及其產業(yè)鏈的資產價值顯著重估，并將輻射油氣、石油石化和化工等多個層面，引發(fā)油氣產業(yè)鏈乃至國企改革的豐富投資機遇。
石化資產顯著重估
中國石化2月19日晚間公告表示將對中國石化油品銷售業(yè)務板塊進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。機構普遍看好中石化營銷業(yè)務重組和煉油戰(zhàn)略性改善前景，多家券商發(fā)布報告對中石化資產進行了重估。
據(jù)中金公司測算，中國石化銷售板塊2013年底凈資產約為1900億元，整體公司占比約22%，對全公司貢獻占比約35%。銷售板塊擁有30682座加油站，約20000家易捷便利店。公司銷售板塊估值預計較目前賬面凈資產產生顯著溢價。股權出讓后可能提升中石化上市公司的價值。未來中石化可能將獲取資金用于開拓非油業(yè)務等新增長點，或用于回報率更高的上游勘探開發(fā)項目，以及回購公司股票，這將提高公司股東價值。
銀河證券分析報告指出，中石化成品油銷售板塊近年來的EBIT一直維持在400-450億之間，按10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億市值規(guī)模，相較目前5500億的總市值顯然嚴重低估。若成品油銷售板塊實現(xiàn)30%股權全部重組，估計一次性總損益將貢獻業(yè)績約4毛錢左右；若今年全實施，則中石化業(yè)績會接近1.1元。重組完成將大大改善中石化負債結構，特別是將緩解上游投資的資本壓力，使中石化本身成為最大受益者。此外，油品升級實行優(yōu)質優(yōu)價有望通過汽油和柴油國四分別提升中石化EPS約5分和1毛。
中信證券估計，中石化加油站資產平均價值為2500萬元，按照2013年中期30682座加油站計算，公司加油站資產重置價值為7600億元，公司營銷及分銷板塊賬面資產2661億元。重置價值相對于賬面價值溢價率超過186%。公司整體重置價值17120億元，扣除負債5420億元，凈資產重估價值11700億元，相對當前市值5479億元，有114%溢價。通過股權轉讓30%權益測算，公司將獲得相當于2280億元的轉讓回報，考慮70%折價則公司將獲益1596億元。該部分股權對應賬面資產910億。由此，股權轉讓帶來的資產評估增值為686億元，扣除所得稅則將增厚公司凈利潤515億元，EPS0.44元。
海通證券指出，過去幾年，公司單站加油量穩(wěn)步提升，加油站非油品業(yè)務（易捷便利店）也發(fā)展迅速，通過引入社會及民間資本后，公司加油站網(wǎng)絡及非油品業(yè)務將會充分發(fā)展。通過對中石化各項業(yè)務資產重新估值，公司價值合計7936億元，折合每股6.81元。
迎來油氣產業(yè)鏈投資機遇
此次改革方案也帶出對石油石化行業(yè)其它領域改革的預期，對石化行業(yè)多層次利好。中信證券預期未來改革還將包括：中國石化、中國石油將混合所有制深化到其他幾個業(yè)務板塊；國有企業(yè)激勵機制和考核體制的改革，在原油進口配額、油氣管網(wǎng)監(jiān)管和投資等多領域的壟斷破冰，資源品定價進一步市場化都將有所推進，從而帶來多方面投資機會。建議關注上游油氣勘探開發(fā)利好的民營石油和油服公司、化工業(yè)務整合利好板塊和壟斷破冰利好的能源個股。
瑞銀證券分析報告也指出，通過引入資本，盤活存量，中國石化可將更多現(xiàn)金投入到高增長和高ROE的項目中，提高整體效率。未來3-5年油品升級過程將繼續(xù)提升煉油的盈利水平。公司股價近期還存在包括成品油升級改善煉油盈利、天然氣產量有望提升和漲價總體利好上游企業(yè)、石化產業(yè)景氣度或轉好、公司主要煤制氣項目有望獲批及降本增效或將有助于提高ROIC，降低凈負債率等正面催化劑。中國石化或將采取全國性資產打包轉移，重組交易對象除民營石油資本外，可能引入互聯(lián)網(wǎng)和金融企業(yè)。業(yè)務重組交易的價格和合作伙伴將讓市場對中石化的營銷板塊的價值和未來潛力重新認識。但由于出售資產利潤穩(wěn)定且資產規(guī)模大（凈資產可能超過300億人民幣），所以交易對象有限。
石化資產顯著重估
中國石化2月19日晚間公告表示將對中國石化油品銷售業(yè)務板塊進行重組，同時引入社會和民營資本參股，實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。機構普遍看好中石化營銷業(yè)務重組和煉油戰(zhàn)略性改善前景，多家券商發(fā)布報告對中石化資產進行了重估。
據(jù)中金公司測算，中國石化銷售板塊2013年底凈資產約為1900億元，整體公司占比約22%，對全公司貢獻占比約35%。銷售板塊擁有30682座加油站，約20000家易捷便利店。公司銷售板塊估值預計較目前賬面凈資產產生顯著溢價。股權出讓后可能提升中石化上市公司的價值。未來中石化可能將獲取資金用于開拓非油業(yè)務等新增長點，或用于回報率更高的上游勘探開發(fā)項目，以及回購公司股票，這將提高公司股東價值。
銀河證券分析報告指出，中石化成品油銷售板塊近年來的EBIT一直維持在400-450億之間，按10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億市值規(guī)模，相較目前5500億的總市值顯然嚴重低估。若成品油銷售板塊實現(xiàn)30%股權全部重組，估計一次性總損益將貢獻業(yè)績約4毛錢左右；若今年全實施，則中石化業(yè)績會接近1.1元。重組完成將大大改善中石化負債結構，特別是將緩解上游投資的資本壓力，使中石化本身成為最大受益者。此外，油品升級實行優(yōu)質優(yōu)價有望通過汽油和柴油國四分別提升中石化EPS約5分和1毛。
中信證券估計，中石化加油站資產平均價值為2500萬元，按照2013年中期30682座加油站計算，公司加油站資產重置價值為7600億元，公司營銷及分銷板塊賬面資產2661億元。重置價值相對于賬面價值溢價率超過186%。公司整體重置價值17120億元，扣除負債5420億元，凈資產重估價值11700億元，相對當前市值5479億元，有114%溢價。通過股權轉讓30%權益測算，公司將獲得相當于2280億元的轉讓回報，考慮70%折價則公司將獲益1596億元。該部分股權對應賬面資產910億。由此，股權轉讓帶來的資產評估增值為686億元，扣除所得稅則將增厚公司凈利潤515億元，EPS0.44元。
海通證券指出，過去幾年，公司單站加油量穩(wěn)步提升，加油站非油品業(yè)務（易捷便利店）也發(fā)展迅速，通過引入社會及民間資本后，公司加油站網(wǎng)絡及非油品業(yè)務將會充分發(fā)展。通過對中石化各項業(yè)務資產重新估值，公司價值合計7936億元，折合每股6.81元。
迎來油氣產業(yè)鏈投資機遇
此次改革方案也帶出對石油石化行業(yè)其它領域改革的預期，對石化行業(yè)多層次利好。中信證券預期未來改革還將包括：中國石化、中國石油將混合所有制深化到其他幾個業(yè)務板塊；國有企業(yè)激勵機制和考核體制的改革，在原油進口配額、油氣管網(wǎng)監(jiān)管和投資等多領域的壟斷破冰，資源品定價進一步市場化都將有所推進，從而帶來多方面投資機會。建議關注上游油氣勘探開發(fā)利好的民營石油和油服公司、化工業(yè)務整合利好板塊和壟斷破冰利好的能源個股。
瑞銀證券分析報告也指出，通過引入資本，盤活存量，中國石化可將更多現(xiàn)金投入到高增長和高ROE的項目中，提高整體效率。未來3-5年油品升級過程將繼續(xù)提升煉油的盈利水平。公司股價近期還存在包括成品油升級改善煉油盈利、天然氣產量有望提升和漲價總體利好上游企業(yè)、石化產業(yè)景氣度或轉好、公司主要煤制氣項目有望獲批及降本增效或將有助于提高ROIC，降低凈負債率等正面催化劑。中國石化或將采取全國性資產打包轉移，重組交易對象除民營石油資本外，可能引入互聯(lián)網(wǎng)和金融企業(yè)。業(yè)務重組交易的價格和合作伙伴將讓市場對中石化的營銷板塊的價值和未來潛力重新認識。但由于出售資產利潤穩(wěn)定且資產規(guī)模大（凈資產可能超過300億人民幣），所以交易對象有限。
