過去一年，全球大宗商品期貨走勢劇烈分化，國際金價(jià)迭創(chuàng)新高，原油先抑后揚(yáng)，天然氣異軍突起，工業(yè)金屬喜憂參半，可可、咖啡等軟商品則從農(nóng)產(chǎn)品中脫穎而出。
隨著新年來臨，各大機(jī)構(gòu)更新了對商品期貨的展望。由于全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性和美元強(qiáng)勢預(yù)期，預(yù)計(jì)2025年整體商品走勢將面臨壓力，但黃金、天然氣被持續(xù)看好，原油、銅則取決于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，而可可、咖啡可能將迎來價(jià)格和需求的微妙拐點(diǎn)。
原油或持續(xù)低迷
去年原油價(jià)格受到主要消費(fèi)國需求疲軟和供應(yīng)過剩的拖累，產(chǎn)油國聯(lián)盟OPEC+被迫多次推遲了原定的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃。市場觀察人士預(yù)計(jì)，2025年油價(jià)將繼續(xù)承壓。
荷蘭國際集團(tuán)（ING）在年度市場展望報(bào)告中寫道，今年油價(jià)面臨相當(dāng)大的壓力，市場擔(dān)心需求和2025年的過剩前景，“即使在OPEC+成員國決定進(jìn)一步推遲恢復(fù)額外自愿減產(chǎn)后，市場仍將出現(xiàn)供過于求的情況，預(yù)計(jì)盈余的規(guī)模已從100多萬桶/日縮小到50萬桶/日左右。”
澳大利亞聯(lián)邦銀行預(yù)計(jì)，今年布倫特原油價(jià)格將跌至70美元/桶，因?yàn)轭A(yù)計(jì)非歐佩克+國家的石油供應(yīng)將增加，這將掩蓋全球石油消費(fèi)的增長。
根據(jù)美國銀行的最新預(yù)測，2025年布倫特原油平均價(jià)格為65美元/桶。這不僅意味著非歐佩克國家的石油產(chǎn)量將大幅增加，還可能會對OPEC+造成巨大的價(jià)格壓力，不少產(chǎn)油國正面臨著由石油收入減少帶來的財(cái)政狀況惡化。
天然氣繼續(xù)被看好
去年歐洲天然氣價(jià)格大漲超30%。隨著烏克蘭從1月1日開始停止向歐洲國家輸送俄羅斯天然氣，給全球天然氣市場帶來了更大的不確定性。與此同時(shí)，新一輪寒潮來臨進(jìn)一步加劇了季節(jié)性供需擔(dān)憂，推高了天然氣價(jià)格。
在2022年俄烏沖突爆發(fā)前，俄羅斯?jié)M足了歐盟40%的天然氣需求。2023年，俄羅斯輸歐天然氣已經(jīng)降至2018~2019年峰值的8%。隨著來自于遠(yuǎn)東地區(qū)供應(yīng)下降后，歐洲和全球天然氣價(jià)格飆升，但歐盟隨后積極嘗試尋找替代來源，比如通過來自美國、卡塔爾和澳大利亞的液化天然氣（LNG）來填補(bǔ)俄羅斯的缺口，并大力發(fā)展新能源技術(shù)，不過能源成本依然明顯上升。
對于潛在的空缺，美國LNG有望進(jìn)一步占據(jù)歐洲市場。當(dāng)前，美國開始從8個(gè)LNG設(shè)施出口天然氣給歐洲。這意味著，美國對歐洲的燃料供應(yīng)量增加，將成為全球第一大天然氣供應(yīng)方，不過這可能會給國內(nèi)的消費(fèi)需求帶來沖擊。周一，美國天然氣期貨再度大漲超10%。
花旗表示，接下來，美國和亞洲冬季剩余時(shí)間的寒冷天氣也可能使天然氣價(jià)格居高不下。
惠譽(yù)咨詢旗下研究機(jī)構(gòu)BMI預(yù)測，在液化天然氣行業(yè)需求增長和管道凈出口增加的推動下，2025年美國天然氣價(jià)格將上漲約40%，達(dá)到每百萬英熱單位（MMbtu）3.4美元。“在出口能力不斷提高以及歐洲和亞洲需求強(qiáng)勁的支持下，液化天然氣將繼續(xù)推動新的消費(fèi)。”。
金價(jià)能否挑戰(zhàn)3000美元
去年，黃金創(chuàng)下了2010年來的最佳年度表現(xiàn)。機(jī)構(gòu)FactSet的數(shù)據(jù)顯示，在央行和散戶投資者購買的推動下，2024年金價(jià)上漲了約26%，并迎來了2800美元里程碑。
世界黃金協(xié)會上月發(fā)布的黃金需求趨勢報(bào)告顯示，去年三季度全球黃金總需求同比增長5%，達(dá)到1313噸，首次超過1000億美元。值得注意的是，黃金交易所交易基金ETF成為了“新生力量”，三個(gè)月內(nèi)凈流入95噸，這是自2022年初以來的首次。世界黃金協(xié)會表示，如果美聯(lián)儲繼續(xù)降息，那么在其他條件不變的情況下，對ETF的興趣應(yīng)該會繼續(xù)。
黃金投資服務(wù)公司BullionVault和摩根大通預(yù)計(jì)，2025年金價(jià)將上漲至3000美元/盎司。BullionVault的研究主管阿什（Adrian Ash）表示：“投資者對2025年的黃金和白銀持樂觀態(tài)度，因?yàn)樗麄儗Φ鼐壵魏驼畟鶆?wù)持悲觀態(tài)度。”他強(qiáng)調(diào)了黃金作為對沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。
摩根大通分析師預(yù)計(jì)，如果美國的政策以提高關(guān)稅、加劇貿(mào)易緊張局勢和增加經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)的形式變得“更具破壞性”，金價(jià)將獲得更大動能。
然而高盛近日發(fā)布報(bào)告稱，因美聯(lián)儲降息幅度或小于預(yù)期，下調(diào)了2025年金價(jià)目標(biāo)價(jià)，由此前的3000美元/盎司下調(diào)至2910美元/盎司，預(yù)計(jì)2026年中期金價(jià)才能達(dá)到3000美元/盎司。高盛認(rèn)為，黃金價(jià)格將受投機(jī)需求下降和央行購金需求增加的相互作用，使得黃金價(jià)格在過去幾個(gè)月維持在一個(gè)區(qū)間內(nèi)波動，央行的購金需求正成為長期支撐黃金價(jià)格的關(guān)鍵力量。
銅面臨需求擔(dān)憂
作為全球經(jīng)濟(jì)晴雨表，銅也是電動汽車和電網(wǎng)制造的關(guān)鍵，在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，銅價(jià)格去年上漲8%。與原油類似，在去年5月觸及歷史新高后，供應(yīng)過剩的擔(dān)憂令銅期貨在下半年表現(xiàn)低迷，去年7月世界三大交易所注冊的銅庫存時(shí)隔四年首次超過50萬噸。
美國大選在很大程度上給多個(gè)需求場景帶來挑戰(zhàn)。BMI在一份報(bào)告中寫道，“在特朗普的政策轉(zhuǎn)變中，能源轉(zhuǎn)型可能出現(xiàn)減速，這可能會在一定程度上抑制2024年支撐價(jià)格的‘綠色情緒’。”
金屬管理咨詢公司John Gross and Company認(rèn)為，高通脹、高利率和強(qiáng)勢美元的混合因素將對包括銅在內(nèi)的所有金屬市場構(gòu)成壓力。
德國商業(yè)銀行大宗商品分析師弗利施（Carsten Fritsch）認(rèn)為，工業(yè)金屬等周期性大宗商品正在面臨著普遍負(fù)面的投資者情緒，市場正在等待消費(fèi)端復(fù)蘇更確定的信號。
可可咖啡還漲得動嗎
受氣候因素影響，“軟商品”可可、咖啡連續(xù)第二年領(lǐng)跑市場。由于惡劣天氣條件和主要產(chǎn)區(qū)供應(yīng)緊張，二者價(jià)格均攀升至歷史高點(diǎn)。
盛寶銀行分析師漢森（Ole Hansen）表示，今年迄今為止，軟商品的生產(chǎn)一直難以滿足不斷增長的需求，咖啡和可可都生長在狹窄的熱帶地區(qū)。這種集中使得軟商品特別容易受到惡劣天氣條件的影響，尤其是在咖啡強(qiáng)國巴西和越南，這兩個(gè)國家約占全球產(chǎn)量的56%。
荷蘭國際集團(tuán)（ING）在給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中表示，可可上漲行情幾乎沒有結(jié)束的跡象，2023年至2024年的可可銷售年度將以近60年來最大的全球供應(yīng)赤字結(jié)束。
但有觀點(diǎn)認(rèn)為，價(jià)格持續(xù)上漲可能會進(jìn)一步影響市場的消費(fèi)能力。全球最大的咖啡生產(chǎn)商之一雀巢集團(tuán)首席執(zhí)行官施奈德（Mark Schneider）去年9月被罷免 ，原因是董事會對銷售疲軟和價(jià)格上漲導(dǎo)致的市場份額損失感到不滿，這促使消費(fèi)者轉(zhuǎn)向更便宜的品牌。
荷蘭合作銀行表示，“鑒于這些商品的交易價(jià)格遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本，我們預(yù)計(jì)明年產(chǎn)量將擴(kuò)大，需求將萎縮。”
