事件:

公司發(fā)布2014年年報,2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入95.31億元,較上年同期增11.15%;實現(xiàn)凈利潤7.21億元,較上年同期增2.00%;扣非凈利潤7.09億元,同比增長17.04%;2014年基本每股收益0.36元。公司2014年年度利潤分配預案為每10股派1.43元(含稅)。

點評:

14年國內(nèi)天然氣增速放緩,公司維持穩(wěn)定增長

2014年9月,發(fā)改委第二次上調(diào)非居民存量氣門站價格(上調(diào)0.4元),而燃料油和液化石油氣(LPG)的價格跟隨原油大幅下挫,天然氣的經(jīng)濟替代性迅速下降,國內(nèi)天然氣市場發(fā)展速度明顯放緩。在此不利背景下,公司大力發(fā)展工商業(yè)用戶及天然氣汽車加氣業(yè)務(wù),增加向深圳鈺湖電力、深圳大唐寶昌燃氣發(fā)電等供應天然氣。公司2014年管道燃氣用戶凈增加 27.36萬戶,其中用氣量較大的工商用戶增長速度較快。公司全年天然氣銷售量15.22 億立方米,同比增長10.13%,維持穩(wěn)定增長。

異地項目繼續(xù)快速推進,成重要業(yè)績增長點

公司繼續(xù)大力推進異地燃氣投資項目的建設(shè)和發(fā)展,2014年異地公司銷售氣量3.96億立方米,同比增長28.57%;銷售收入17.72 億元,同比增長38.33%;實現(xiàn)凈利潤9667萬元。2014年公司新增7個燃氣投資項目,其中5個異地項目,分布在江西、湖南、安徽等地。此外,公司在宜春首次開展 LNG 船加氣業(yè)務(wù),成功進入船舶“油改氣”新領(lǐng)域。

受天然氣價格上調(diào)影響,各項業(yè)務(wù)毛利率略微下滑

公司2014年銷售毛利率和凈利率分別為19.28%、7.68%,分別比去年同期下降0.78、0.79個百分點。其中管道燃氣業(yè)務(wù)方面,由于毛利率較低的電廠用氣增加,管道燃氣毛利率同比下降2.35個百分點;天然氣批發(fā)業(yè)務(wù)方面,由于上游天然氣漲價、采購成本增加使得營業(yè)利潤率下降8.76個百分點;受終端售價下降影響,瓶裝石油氣業(yè)務(wù)毛利率18.81%,同比下降0.33個百分點。

新一輪天然氣價格調(diào)整影響有限,未來仍存在下調(diào)空間

2015年2月,發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于理順非居民用天然氣價格的通知》,4月1日起,各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元,存量氣最高門站價格每立方米上調(diào)0.04 元,居民用氣門站價格暫不作調(diào)整。廣東非居民用氣統(tǒng)一調(diào)整為每立方米2.88元。由于兩廣地區(qū)作為氣價改革試點,在上一輪氣價調(diào)整時已經(jīng)實現(xiàn)并軌,此次價格調(diào)整對公司業(yè)績影響不大。但由于國際原油價格持續(xù)維持低位,按照天然氣調(diào)價機制,非居民門站價格仍有進一步下調(diào)空間,公司盈利能力有望隨氣價調(diào)整而持續(xù)改善。

公司西二線氣源持續(xù)放量,轉(zhuǎn)債項目將進一步增強供應保障

公司運營管線超過7500公里,擁有5萬噸海港碼頭、庫容16萬方的液化石油氣低溫常壓,年周轉(zhuǎn)能力100萬噸以上。目前公司主力氣源為中石油西二線和廣東大鵬,與其均簽訂了照付不議的天然氣采購合同,其中與中石油簽訂的采購合同規(guī)定,正式供氣(2012年5月)后至達產(chǎn)期(2016年)各年公司向中石油采購的天然氣照付不議氣量分別為7.5億、9.3億、18.9億、22億、36億立方米,達產(chǎn)期后照付不議氣量為每年36億立方米;與廣東大鵬簽訂的采購合同規(guī)定每年的照付不議氣量為27.1萬噸;其余通過采購槽車LNG現(xiàn)貨氣補充。

2013年年底債券募集資金16億元用于建設(shè)深圳市天然氣儲備與調(diào)峰庫工程及天然氣高壓管道支線項目,投產(chǎn)后將新增10億立方米/年的氣化能力、8億立方米的儲備能力和6000米管道,預計將于2017年建成,進一步增強了公司氣源供應保障。我們認為,隨著天然氣門站價調(diào)整和供應量的釋放,公司有望在2015年迎來售氣量和毛利率的雙升。

盈利預測與推薦評級

我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.47、0.57、0.66元,對應PE分別為23、19、16倍,給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示

天然氣價格改革低于預期;氣源供應持續(xù)緊張;宏觀經(jīng)濟低迷致需求下滑。