公司于2014年底斥3,745萬美元參與私有化天然氣商SinoGas。公司現(xiàn)間接擁有SinoGas之50%股權。SinoGas集團在中國擁有及經(jīng)營22個獨家管道燃氣項目,覆蓋河北、江蘇、吉林及安徽等省份,服務363,324名住宅用戶、24名工業(yè)客戶及663名商業(yè)客戶。SinoGas集團的設施包括約2,721公里管道,為13年中裕燃氣中輸及主干管道總長度的85%,日輸氣能力約為1,240,000立方米天然氣。公司在取得上述省份附帶獨家權的項目后,于中國之項目數(shù)量將增加至52個,覆蓋可接駁城市總人口增加2,703,000人至8,594,000人,較2013年增長45.9%,大幅擴闊公司燃氣銷售及管道接駁業(yè)務的發(fā)展空間。其中20個新增項目位于江蘇及河北省等,它們于中國2014年國內(nèi)GDP總值分別排第2及第6位。預料公司新增項目地區(qū)都會對天然氣有較大的需求。

壯大汽車加氣站業(yè)務.

公司近年加大力度發(fā)展壓縮天然氣u液化天然氣汽車加氣站業(yè)務。11至14年此業(yè)務營業(yè)額的CAGR為55%。營業(yè)額占比由6.9%上升約一倍至13.5%。加氣站數(shù)量由11年底的9個增加至14年底的44個。加氣站業(yè)務14年的毛利率為20.7%及純利率為21.8%,均較管道燃氣業(yè)務的17.2%及12%為高。此業(yè)務亦有望繼續(xù)受惠中央政府減少霧霾及細微顆粒(PM2.5)排放的政策。投放更多資源于汽車加氣站業(yè)務將有助提升公司整體毛利及溢利。公司在建加氣站為19個,預期于15年內(nèi)投入營運,可見公司著重發(fā)展天然氣汽車加氣站業(yè)務的策略將會持續(xù)。

開支控制得宜,純利升幅理想.

公司整體毛利率每年緩緩上升,由12年的23.9%升至14年的25.2%。主要原因是占營業(yè)額最大的管道燃氣銷售毛利率由12年的15.3%上漲至14年的17.2%。公司表示這是由于門站價格增長成功轉(zhuǎn)嫁于用戶上,而且零售價的增長比門站價格的增長率高。相映下,公司11至14年的凈利潤率增長更為顯著,由4.8%倍升至9.5%。期內(nèi)行政費用和銷售及分銷成本控制得宜及公司的規(guī)模效應為主要因素。公司的行政費用占收入比由11年的10.46%下降至6.22%,而分銷成本則維持于1.8%至1.9%左右。

并購擴大企業(yè)規(guī)模,盈利增長看高一線.

環(huán)顧板塊內(nèi)的中小型同業(yè),行業(yè)平均毛利率和凈利潤率分別為23.1%和9.6%,中裕燃氣的盈利表現(xiàn)接近行業(yè)平均水平。惟公司著重發(fā)展高毛利加氣站業(yè)務策略、較強的順價能力及較好的分銷成本控制,將有望進一步提升公司整體毛利率和凈利潤率。根據(jù)彭博資料,公司15及16財年預測市盈率分別為13.2倍及11.0倍。15年市盈率低于行業(yè)平均的13.7倍,16年市盈率則略高于行業(yè)平均的9.5倍?？紤]到公司業(yè)務規(guī)模在收購SinoGas后迅速擴大,有助提升長遠的收入及盈利基礎,是其估值的正面催化劑。 來源：華股財經(jīng)