公司于3月9日發(fā)布2014年年報(bào):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.03億元,同比增長(zhǎng)25%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.35億元,折合EPS為0.74元,同比增長(zhǎng)41%;一、二、三、四季度EPS分別為0.23元、0.15元、0.18元和0.18元;凈資產(chǎn)收益率20.86%,同比增長(zhǎng)4.74個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司宣布利潤(rùn)分配預(yù)案為:每10股轉(zhuǎn)增7股,公司2014年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。受宏觀經(jīng)濟(jì)減速以及天然氣提價(jià)影響,公司銷氣量增速放緩。我們判斷在發(fā)改委宣布4月份下調(diào)天然氣價(jià)格后,天然氣需求量將企穩(wěn)回升,繼續(xù)看好公司在山西省內(nèi)管輸?shù)膲艛鄡?yōu)勢(shì)帶來(lái)的天然氣銷售放量。

公司抓住天然氣產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的有利時(shí)機(jī),主導(dǎo)山西天然氣管輸及銷售,成為“氣化山西”和“四氣”發(fā)展戰(zhàn)略的主要受益者。公司已建成包括主線、副線在內(nèi)的天然氣長(zhǎng)輸管線已突破4000公里,城市管網(wǎng)3000公里,年管輸能力超過(guò)200億立方米。2011~2013年山西天然氣公司的天然氣及煤層氣的采購(gòu)總量,占全省天然氣消費(fèi)量的85%以上。按照山西省“四氣”發(fā)展目標(biāo)任務(wù),相比2013年,2015年天然氣及煤層氣供應(yīng)量有90%的增長(zhǎng)空間,2020年有大約300%的增長(zhǎng)空間。

山西省的管道氣源較為多元化,包括過(guò)境國(guó)家天然氣、煤層氣、焦?fàn)t煤氣制天然氣、煤制天然氣。中短期氣源增長(zhǎng)主要來(lái)自于過(guò)境天然氣合同的增加,以及煤層氣產(chǎn)能的釋放。需求的增量主要來(lái)自于以下幾塊:一是居民用氣量的增長(zhǎng),燃煤鍋爐置換以及交通運(yùn)輸類汽車用CNG和LNG用量的增加。二是新增十個(gè)工業(yè)園區(qū)企業(yè)用氣量將大幅增長(zhǎng);三是煤層氣熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。2014~2016年天然氣及煤層氣的采購(gòu)量將達(dá)到28.5億方、39.5億方、47億方,同比增長(zhǎng)34%、39%、19%。

投資策略:自4月1日起,增量氣最高門站價(jià)格降低0.44元/方,存量氣最高門站價(jià)格提高0.04元/方,存量氣和增量氣門站價(jià)格將實(shí)現(xiàn)并軌。天然氣價(jià)格下調(diào)以及市場(chǎng)化趨勢(shì),有利于提升燃?xì)獾谋葍r(jià)優(yōu)勢(shì),需求增速將快速反彈,利好于中游管輸企業(yè)。我們暫不考慮增發(fā)攤薄,預(yù)計(jì)2015~2016年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6.28億元和8.42億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.06元和1.42元。驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素包括:新建管道投產(chǎn),天然氣銷量大幅增長(zhǎng);上游煤層氣采購(gòu)占比提升降低采購(gòu)成本;下游城市管網(wǎng)的完善、CNG/LNG加氣站投產(chǎn)、高級(jí)終端客戶的拓展,產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有助于提升天然氣附加值。維持公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格區(qū)間:42.28~44.76元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:股權(quán)再融資對(duì)EPS攤薄;天然氣氣源采購(gòu)供應(yīng)不足;煤層氣采購(gòu)低于預(yù)期。