摘要：燃?xì)庑袠I(yè)多年快速發(fā)展取得了令人矚目的成績(jī)，但也存在著一系列矛盾與問(wèn)題。基于此，國(guó)家及地方出臺(tái)多項(xiàng)政策支持城燃企業(yè)兼并重組與區(qū)域整合。為分析城燃企業(yè)并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，首先從頂層政策、行業(yè)發(fā)展等角度出發(fā)，探討了燃?xì)庑袠I(yè)并購(gòu)整合發(fā)展趨勢(shì)；然后按照時(shí)間和邏輯順序?qū)⒊侨疾①?gòu)整合劃分為接洽磋商、調(diào)查評(píng)估、內(nèi)部決策和股權(quán)交割4個(gè)期間，構(gòu)建城燃并購(gòu)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)全生命周期理論框架，分析各期間潛在風(fēng)險(xiǎn)并提出對(duì)應(yīng)防范建議；最后對(duì)城燃企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)例剖析。本文可為城燃并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)防范提供借鑒和參考。

關(guān)鍵詞：城市燃?xì)猓徊①?gòu)重組；區(qū)域整合；風(fēng)險(xiǎn)分析

       在“雙碳”戰(zhàn)略、油氣體制改革和城鎮(zhèn)化進(jìn)程不斷深入的背景下，城燃行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張迅速，從原先的“快速擴(kuò)張，城區(qū)覆蓋”的發(fā)展模式，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷?zhuān)注于“市場(chǎng)優(yōu)化，深度挖掘”的競(jìng)爭(zhēng)策略，終端市場(chǎng)迎來(lái)嶄新的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)局面。同時(shí)，國(guó)家政策多次明確提出支持燃?xì)庑袠I(yè)兼并重組，廣東、河南等多個(gè)省市積極響應(yīng)政策部署，推出“一城一企”、“特許經(jīng)營(yíng)權(quán)評(píng)估及退出”等實(shí)施辦法，由此可見(jiàn)城燃行業(yè)并購(gòu)整合的外部政策條件逐漸成熟。實(shí)際上，自2002年燃?xì)庑袠I(yè)改革伊始，行業(yè)內(nèi)部橫向并購(gòu)重組的態(tài)勢(shì)已經(jīng)萌芽初現(xiàn)，國(guó)內(nèi)諸多一二線(xiàn)城市國(guó)有資本、民營(yíng)資本和境外資本多種所有制并存的市場(chǎng)格局奠定了未來(lái)燃?xì)馐袌?chǎng)多方資本交織、融合與整合的基礎(chǔ)。

現(xiàn)階段，燃?xì)馄髽I(yè)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方式多為“新增市場(chǎng)開(kāi)發(fā)為輔，并購(gòu)整合為主”，并購(gòu)重組已成為支撐企業(yè)快速發(fā)展與擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略手段，對(duì)于燃?xì)馄髽I(yè)發(fā)展具有多重優(yōu)勢(shì)。其一，能夠進(jìn)入存量區(qū)域性燃?xì)馐袌?chǎng)；其二，可以實(shí)現(xiàn)終端市場(chǎng)規(guī)?？焖賶汛?；其三，降低企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)成本和壁壘，縮短企業(yè)發(fā)展的時(shí)間成本；其四，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步提高企業(yè)資源、資金及管理等方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)成為大型燃?xì)馄髽I(yè)。隨著燃?xì)庑袠I(yè)并購(gòu)整合勢(shì)頭愈演愈烈，企業(yè)在積極尋找優(yōu)質(zhì)城燃項(xiàng)目并購(gòu)機(jī)會(huì)和參與燃?xì)饨?jīng)營(yíng)市場(chǎng)優(yōu)化重構(gòu)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分重視市場(chǎng)和行業(yè)特征，提高城燃并購(gòu)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制水平和質(zhì)量，為燃?xì)庑袠I(yè)高質(zhì)量發(fā)展打好基礎(chǔ)。

       2.1 多項(xiàng)頂層政策引導(dǎo)市場(chǎng)整合發(fā)展

（1）國(guó)家層面，2018年8月，《關(guān)于促進(jìn)天然氣協(xié)調(diào)穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》提到推動(dòng)城鎮(zhèn)燃?xì)馄髽I(yè)整合重組；2021年11月，《全國(guó)城鎮(zhèn)燃?xì)獍踩挪檎畏桨浮诽岢黾涌焯蕴慌A(chǔ)差、安全管理水平低的企業(yè)；2022年6月，《城市燃?xì)夤艿赖壤匣赂脑鞂?shí)施方案（2022-2025年）》明確要求完善燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)入退出機(jī)制，支持城燃行業(yè)兼并重組、區(qū)域化整合；2023年9月，《天然氣利用政策（征求意見(jiàn)稿）》強(qiáng)調(diào)規(guī)范城燃企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻，促進(jìn)城燃企業(yè)兼并重組。相關(guān)文件目錄見(jiàn)表1。

（2）省市層面，浙江、河南等多個(gè)省紛紛出臺(tái)相關(guān)政策文件，積極推進(jìn)燃?xì)馄髽I(yè)區(qū)域化整合，浙江省通過(guò)規(guī)?；母餃p少管道燃?xì)夤?0多家，市場(chǎng)整合成效顯著。目前，全國(guó)各省市都在加緊出臺(tái)燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)評(píng)估辦法，以此作為推動(dòng)燃?xì)馐袌?chǎng)整合的工具。

表1 燃?xì)庑袠I(yè)市場(chǎng)整合相關(guān)政策文件

2.2 行業(yè)內(nèi)部整合成為新發(fā)展窗口期

近年來(lái)燃?xì)庑袠I(yè)取得了不可忽視的發(fā)展成績(jī)，但快速發(fā)展所滋生的矛盾同樣不容忽視。一是有限的終端增量市場(chǎng)與可持續(xù)的城燃企業(yè)發(fā)展需求之間的不平衡矛盾；二是小型城燃企業(yè)落后的經(jīng)營(yíng)管理模式與燃?xì)庑袠I(yè)規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、智能化發(fā)展要求之間的不匹配矛盾；三是多主體、分散式燃?xì)庑袠I(yè)市場(chǎng)格局與“一城一網(wǎng)一企”未來(lái)規(guī)劃之間的不相稱(chēng)矛盾。多重矛盾限制下，城燃行業(yè)已逐漸進(jìn)入發(fā)展瓶頸期，新增市場(chǎng)主要為新規(guī)劃經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)等待開(kāi)發(fā)或空白區(qū)域。一方面，受限于市場(chǎng)需求小、投資回收率低、管理運(yùn)維難度大等諸多因素，天然氣下鄉(xiāng)進(jìn)展緩慢。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，新設(shè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)較少，難以支撐城燃行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。諸多行業(yè)內(nèi)部矛盾和發(fā)展現(xiàn)實(shí)問(wèn)題阻撓燃?xì)庑袠I(yè)邁入新發(fā)展階段，而并購(gòu)整合無(wú)疑是解決以上發(fā)展難題的一個(gè)有力抓手。

2.3 多重行業(yè)要求加速城燃兼并淘汰

2021年6月13日，湖北十堰燃?xì)馐鹿收{(diào)查報(bào)告中提到要“要加快推進(jìn)燃?xì)庑袠I(yè)領(lǐng)域頂層設(shè)計(jì)，進(jìn)一步整治規(guī)范燃?xì)馐袌?chǎng)，淘汰管理落后、隱患較大的市場(chǎng)主體”，城燃企業(yè)面臨的安全生產(chǎn)和外部壓力越來(lái)越大。此外，《中國(guó)反壟斷執(zhí)法報(bào)告（2022）》指出，2022年電力、燃?xì)饧八墓?yīng)業(yè)經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)有96件，占總申報(bào)比重高達(dá)12%。燃?xì)庑袠I(yè)是反壟斷執(zhí)法的重點(diǎn)領(lǐng)域，在濫用市場(chǎng)支配地位、壟斷協(xié)議等方面審查力度不斷加碼，江蘇、安徽等地市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)依法查處多項(xiàng)燃?xì)忸I(lǐng)域案件，審查執(zhí)法力度不斷加碼將倒逼小型城燃企業(yè)逐步退出終端市場(chǎng)。

在生產(chǎn)安全、冬季保供、反壟斷審查等壓力陡然上升的背景下，一批規(guī)模小、管理差、安全生產(chǎn)能力弱的小型城燃企業(yè)正在加速離場(chǎng)，通過(guò)市場(chǎng)化方式被大型城燃企業(yè)并購(gòu)整合，城燃行業(yè)并購(gòu)浪潮愈演愈烈。

       3.1 城燃并購(gòu)流程

為系統(tǒng)全面分析城燃并購(gòu)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，首先要梳理城燃并購(gòu)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)流程。經(jīng)分析將城燃并購(gòu)整合過(guò)程劃分為4個(gè)期間，分別為接洽磋商期、調(diào)查評(píng)估期、內(nèi)部決策期、股權(quán)交割期。綜合考慮各期間所需履行的重要程序和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，按照時(shí)間和邏輯順序整合，進(jìn)一步將各期間細(xì)分為多個(gè)環(huán)節(jié)，構(gòu)建城燃并購(gòu)整合全生命周期理論框架，詳見(jiàn)圖1。

圖1 城燃并購(gòu)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)全生命周期流程

3.2 風(fēng)險(xiǎn)分析與防范建議

（1）接洽磋商期

接洽磋商期是燃?xì)獠①?gòu)項(xiàng)目的起始階段，做好商務(wù)談判、框架協(xié)議簽署等環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)分析與應(yīng)對(duì)，可以有效降低和防范項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議見(jiàn)表2。

表2 接洽磋商期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議

（2）調(diào)查評(píng)估期

調(diào)查評(píng)估期是燃?xì)獠①?gòu)項(xiàng)目的外部調(diào)研階段，從法律、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)等方面對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行多維度調(diào)研，可深入研究項(xiàng)目所涉及的財(cái)務(wù)狀況、組織管理、資產(chǎn)權(quán)屬及市場(chǎng)發(fā)展等方面的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，為后續(xù)決策提供重要信息支撐。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議見(jiàn)表3。

表3 調(diào)查評(píng)估期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議

（3）內(nèi)審決策期

內(nèi)審決策期是燃?xì)獠①?gòu)項(xiàng)目的內(nèi)部決策階段，對(duì)于項(xiàng)目進(jìn)度控制與執(zhí)行起到?jīng)Q定性作用，可從人力、制度以及程序等多個(gè)角度分析挖掘潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，保證項(xiàng)目決策的科學(xué)性、時(shí)效性和安全性。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議見(jiàn)表4。

表4 內(nèi)審決策期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議

（4）股權(quán)交割期

股權(quán)交割期是燃?xì)獠①?gòu)項(xiàng)目的重要執(zhí)行階段，直接影響項(xiàng)目的落地與否，同時(shí)隨著股權(quán)交割的完成項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也將由出讓方實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移到受讓方，因此股權(quán)交割期是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范的最后一道屏障。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)見(jiàn)表5。

表5 股權(quán)交割期風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與防范建議

       4.1 項(xiàng)目基本情況

并購(gòu)項(xiàng)目各方：W公司為目標(biāo)公司；H公司為目標(biāo)公司存續(xù)股東方；Z為目標(biāo)公司原股東方，股權(quán)出讓方；A公司為股權(quán)受讓方。

W公司從事城市燃?xì)饨?jīng)營(yíng)，其原股東為H公司和自然人Z（各持股50%），Z擬轉(zhuǎn)讓其持有的50%股權(quán)。A公司與Z簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，A公司收購(gòu)Z持有的W公司50%股權(quán)。

項(xiàng)目并購(gòu)開(kāi)展前，H公司和Z各持有W公司50%股權(quán)，共同控制W公司。并購(gòu)?fù)瓿珊?，H公司、A公司各持有W公司50%股權(quán)，共同控制W公司。

4.2 項(xiàng)目實(shí)施流程

2022年，A公司為夯實(shí)主業(yè)，做大城燃板塊規(guī)模體量，在獲取項(xiàng)目信息后積極介入，與股權(quán)出讓方Z反復(fù)進(jìn)行接洽、商談，先后簽署了保密協(xié)議、合作框架協(xié)議、價(jià)格意向書(shū)等合作文件。

A公司按照合規(guī)合法程序開(kāi)展股權(quán)收購(gòu)，聘請(qǐng)第三方專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)W公司開(kāi)展財(cái)務(wù)審計(jì)、法律法務(wù)、市場(chǎng)投資、資產(chǎn)評(píng)估等多方面的盡職調(diào)查。

2023年，A公司履行完內(nèi)部項(xiàng)目開(kāi)發(fā)決策審查程序，與Z簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，推進(jìn)經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付、工商變更等外部程序，完成股權(quán)交割。

4.3 風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)策略

（1）資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)描述：個(gè)人股東Z在評(píng)估基準(zhǔn)日之前行使股東權(quán)利進(jìn)行年度分紅，導(dǎo)致Z所持有的股權(quán)實(shí)際價(jià)值減小，若按原評(píng)估值作為股權(quán)交易基準(zhǔn)價(jià)格則無(wú)法保證股權(quán)受讓方A公司的合理權(quán)益。

應(yīng)對(duì)策略：核減股權(quán)價(jià)值或重新進(jìn)行評(píng)估。后經(jīng)雙方協(xié)商，在原評(píng)估結(jié)果的基礎(chǔ)上扣除分紅價(jià)值，保證資產(chǎn)評(píng)估的有效性和公允性，維護(hù)好出讓方與受讓方的合理權(quán)益。

（2）過(guò)渡期損益風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)描述：雙方在前期交易過(guò)程中對(duì)資產(chǎn)評(píng)估與股權(quán)交割期間的過(guò)渡期損益未進(jìn)行充分約束，過(guò)渡期損益與權(quán)責(zé)劃分不清易引發(fā)法律糾紛。

應(yīng)對(duì)策略：在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中對(duì)過(guò)渡期損益進(jìn)行條款約束，明確過(guò)渡期損益留存至W公司，過(guò)渡期產(chǎn)生的盈利與虧損均在股權(quán)交割完成后由原存續(xù)股東和新變更股東A公司享有或承擔(dān)。

（3）股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)描述：個(gè)人股東Z因資金周轉(zhuǎn)需要，曾將其持有的W公司股權(quán)及收費(fèi)權(quán)質(zhì)押給外部銀行，并在政府工商部門(mén)進(jìn)行股權(quán)出質(zhì)登記且后續(xù)未辦理注銷(xiāo)登記。此背景下，即使A公司完成支付，仍無(wú)法在工商管理部門(mén)完成W公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照和股東變更，直接影響股權(quán)交割。

應(yīng)對(duì)策略：加強(qiáng)審計(jì)與法律盡職調(diào)查深度，厘清Z所持有的股權(quán)質(zhì)押情況，并在股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議內(nèi)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)條款約束，同時(shí)委派專(zhuān)人跟進(jìn)辦理股權(quán)出質(zhì)注銷(xiāo)登記，保障后續(xù)股權(quán)交割順利進(jìn)行。

       綜上所述，一是從頂層政策、行業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，當(dāng)前城燃并購(gòu)整合已然成為新發(fā)展趨勢(shì)。二是城燃并購(gòu)整合過(guò)程可劃分為接洽磋商、調(diào)查評(píng)估、內(nèi)部決策、股權(quán)交割4個(gè)期間，進(jìn)一步構(gòu)建出城燃并購(gòu)整合全生命周期理論框架。三是城燃并購(gòu)整合面臨著談判、協(xié)議、調(diào)研、決策、合同執(zhí)行以及財(cái)務(wù)處理等多方面風(fēng)險(xiǎn)，可從專(zhuān)業(yè)人員配備及監(jiān)督、調(diào)研方法、審查機(jī)制、管理制度及決策程序等多個(gè)角度加以防范。