正如我們一直強(qiáng)調(diào)的，中國天然氣的消費(fèi)處于壓抑狀態(tài)，未來幾年在中國天然氣市場(chǎng)，供給增長(zhǎng)與價(jià)格上升將同時(shí)存在。我們認(rèn)為中長(zhǎng)期來看，中國天然氣市場(chǎng)屬于供給推動(dòng)型，依賴于進(jìn)口推動(dòng)不可持續(xù)（2015年將達(dá)到+31%），頁巖氣（非常規(guī)天然氣）產(chǎn)業(yè)化可能才是良方妙藥。
盡管中國頁巖氣產(chǎn)業(yè)幾乎處于起步階段，我們卻對(duì)其前景持樂觀態(tài)度。
樂觀的三大理由
較之進(jìn)口氣具有經(jīng)濟(jì)性
今年前4個(gè)月，中國天然氣進(jìn)口占比達(dá)到25。8%，我們目前預(yù)計(jì)2015年中國天然氣進(jìn)口占比可能將超過31%。我們不認(rèn)為進(jìn)口供給增加是中國天然氣產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的原因在于，進(jìn)口天然氣的成本太高，而且這種成本我們無法主動(dòng)降低。
頁巖氣的經(jīng)濟(jì)性。目前，國內(nèi)主要有三種氣源：1）國產(chǎn)氣、2）中亞管輸氣、3）LNG進(jìn)口氣。國產(chǎn)汽價(jià)格最便宜，處于管制的國內(nèi)天然氣門站價(jià)格大多在1。8-2。3元/方；中亞進(jìn)口氣在霍爾果斯門站的價(jià)格大約為2。02元/方（輸送到中國東部地區(qū)還需要大約1。1元/方的成本）；LNG進(jìn)口（目前占比45%）長(zhǎng)期合同價(jià)格差別較大，但到岸價(jià)比中亞氣必然要貴不少，而LNG現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格今年漲得較多，已經(jīng)處于非常高的位置（+6000元/噸）。
如果以美國頁巖氣盈虧平衡點(diǎn)為基礎(chǔ)，再加上1）企業(yè)利潤、2）稅費(fèi)調(diào)整、3）管輸費(fèi)用，減去頁巖氣政府補(bǔ)貼（中央財(cái)政0。2元/方+地方補(bǔ)貼），基本可以預(yù)測(cè)主要門站的頁巖氣價(jià)格在2。2-2。7元/方之間。相比于國產(chǎn)氣的價(jià)格確實(shí)偏高，但比目前的進(jìn)口氣價(jià)格都低。但是，對(duì)于中國而言，初期開采成本將明顯高于我們談及的美國盈虧平衡點(diǎn)基準(zhǔn)。
俄氣進(jìn)口并不樂觀。俄氣進(jìn)口是中國未來天然氣供應(yīng)增量的一個(gè)非常大的來源（國產(chǎn)氣如果無大進(jìn)展），但是我們卻對(duì)此感到擔(dān)憂，理由在于雙方的價(jià)格底線。對(duì)于俄羅斯而言，其傳統(tǒng)的出口目的地在歐洲（管網(wǎng)）+日本（LNG），日本核電站事故引起的全球棄核導(dǎo)致歐洲和日本的天然氣發(fā)電需求將上漲，俄氣在市場(chǎng)中的地位更為重要。中國如果需要俄羅斯管輸天然氣，俄方定價(jià)傾向于參考出口德國等歐洲地區(qū)的價(jià)格（不低于+0。4美元/方），而中國目前所使用的中亞氣價(jià)格明顯低于此。
從國家戰(zhàn)略和能源安全的角度來講，中俄之間處于競(jìng)爭(zhēng)合作狀態(tài)，如果俄羅斯天然氣在中國能源市場(chǎng)有很強(qiáng)的話語權(quán)，則中國在同俄羅斯的國際利益爭(zhēng)執(zhí)上可能不得不妥協(xié)。這并非政策制定者所愿意看到的，俄氣進(jìn)口屬于權(quán)宜之計(jì)。
儲(chǔ)量巨大、氣藏條件較好
國土資源部最近公布的中國頁巖氣可采資源量為25萬億m3，而此前EIA曾估計(jì)中國的頁巖氣可采資源量為36萬億m3（除俄羅斯外全球第一），盡管各方的數(shù)據(jù)有一定的差距，但中國頁巖氣資源潛力是不言而喻的。
以中國目前的天然氣產(chǎn)量來計(jì)算，這些潛在的資源量至少可以提供200年，實(shí)際其中僅有部分適合開采（探明情況一般會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)），頁巖氣的資源潛力對(duì)于中國目前的油氣現(xiàn)狀而言無疑非常具有吸引力。
中國更有獲得成功的基礎(chǔ)。頁巖氣的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，最重要的基礎(chǔ)無疑是資源儲(chǔ)量。目前評(píng)估的資源潛力能超過10萬億m3的國家，僅有7-8個(gè)，其中部分國家的人口比較少且能源需求并非緊張（阿根廷、南非等），開發(fā)頁巖氣動(dòng)力不足。而西歐、日本這樣的能源需求緊張區(qū)，頁巖氣開發(fā)價(jià)值并不大，也可能會(huì)在環(huán)保等細(xì)節(jié)問題上阻礙不前。因此，中國和加拿大、澳大利亞（傳統(tǒng)資源出口國），可能在推動(dòng)頁巖氣開發(fā)上動(dòng)力更為充足。
氣藏條件較好是中國所具備的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)。中國頁巖氣資源分布廣，且南方頁巖藏區(qū)屬于海相沉積盆地，有機(jī)質(zhì)含量和成熟度高，藏層厚。大面積的海相沉積盆地與美國類似，可能會(huì)開發(fā)更為容易。另外，大量氣藏處于南方地區(qū)，對(duì)于壓裂用水比較大的頁巖氣產(chǎn)業(yè)是非常重要的。
也存在一定的劣勢(shì)。中國頁巖氣資源層主要分布在古生界的志留系、奧陶系和寒武系，埋藏較美國主流開發(fā)區(qū)要深，這可能將增長(zhǎng)開發(fā)成本。優(yōu)選勘探開發(fā)區(qū)將是最重要的工作。中國計(jì)劃重點(diǎn)在四川、重慶、貴州、安徽和新疆等19個(gè)頁巖氣開發(fā)區(qū)布局勘探開發(fā)工作，其中大部分地區(qū)水資源充分，有利于水力分段壓裂工作。
產(chǎn)業(yè)環(huán)境逐步改善、技術(shù)進(jìn)步
1）頁巖氣成為中國第172個(gè)礦種。頁巖氣被國土資源部劃分為獨(dú)立礦種的意義其實(shí)非常重大，因?yàn)橛蜌赓Y源在中國基本被中石油、中石化、中海油和延長(zhǎng)石油所壟斷（2011年批準(zhǔn)的探礦權(quán)占比超95%），頁巖氣成為獨(dú)立礦種使得國家制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)的部分利益博弈減輕，民營資金的進(jìn)入阻礙更小。
2）政府支持力度大。中國政府對(duì)頁巖氣開發(fā)寄予厚望，國務(wù)院總理溫家寶在今年的政府工作報(bào)告中提出，加快頁巖氣勘探、開發(fā)公關(guān)；隨后頁巖氣“十二五”規(guī)劃頒布，明確了工作步驟；此外，中國政府與美國政府關(guān)于頁巖氣也開產(chǎn)了良好的合作。目前，頁巖氣的第二批勘探權(quán)招標(biāo)工作正在推進(jìn)。
3）各路資本進(jìn)入。中國政府鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入頁巖氣領(lǐng)域的態(tài)度比較明確，第二批招標(biāo)條件將資金門檻放松到3億元，并允許掛靠有油氣勘探資質(zhì)的單位。盡管頁巖氣開發(fā)前期可能面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，但目前民間資本的投資范圍并非太多，能源行業(yè)一直對(duì)其有巨大的吸引力。另外，由于火電企業(yè)由于受到市場(chǎng)煤管制電價(jià)的影響，非常希望在頁巖氣開采上面獲得一些上游資源（部分大型火電企業(yè)已經(jīng)與地方政府進(jìn)行了前期合作）。中石化這樣在上游資源并非占有的公司也有動(dòng)力來開發(fā)。
4）技術(shù)困擾不會(huì)太長(zhǎng)。鉆井設(shè)計(jì)、定向鉆井、大功率壓裂設(shè)備（3000hp）等目前面臨的技術(shù)問題并非不可突破，一方面是國外技術(shù)領(lǐng)先的公司已經(jīng)于國內(nèi)在這方面展開了合作，民營企業(yè)的技術(shù)移植能力比較強(qiáng)；另外，這些經(jīng)驗(yàn)技術(shù)在國外也都是小企業(yè)在開發(fā)過程中掌握的，借鑒來源廣泛。
盡管中國的頁巖氣開發(fā)還處于起步階段，基礎(chǔ)設(shè)備不足、技術(shù)困擾、資源評(píng)估不到位等問題可能還需要時(shí)間來解決，但是政策的推動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)的引入、資本的創(chuàng)新合力是非常大的（煤層氣不成功的部分原因）。
市場(chǎng)釋放還需要時(shí)間，但規(guī)模值得期待
今年4月底，中國已經(jīng)完成+60口頁巖氣井，其中30口井產(chǎn)氣，5口水平井均產(chǎn)氣，顯示出良好的開采前景。頁巖氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍需前期工作，未來3年主要是摸清楚資源儲(chǔ)備與分布，優(yōu)選資源區(qū)塊進(jìn)行勘探工作。
按照十二五規(guī)劃，中國頁巖氣到2015年僅設(shè)定產(chǎn)氣65億方（而煤層氣規(guī)劃為300億方），而頁巖氣的管網(wǎng)建設(shè)方面預(yù)計(jì)有一些工作量，但遠(yuǎn)離天然氣主管網(wǎng)的地區(qū)會(huì)以LNG和CNG的形式輸送。
盡管未來幾年，頁巖氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模不會(huì)大規(guī)模爆發(fā)，但勘探評(píng)估的展開仍會(huì)帶來一些對(duì)上游設(shè)備的需求?；谖覀儗?duì)中國頁巖氣前景的樂觀，我們估算十三五期間中國頁巖氣行業(yè)的資本支出規(guī)模將達(dá)到千億級(jí)。
對(duì)1000億方頁巖氣產(chǎn)量規(guī)模的資本支出估算
數(shù)千億級(jí)市場(chǎng)。2010年，美國頁巖氣產(chǎn)量為~1500億方，全年頁巖氣完井5123口，對(duì)應(yīng)的資本支出為332。5億美元，其中上游支出248億美元（1600億元）。上游支出之中，最大的項(xiàng)目為壓裂服務(wù)及設(shè)備，99。4億美元（占40%）；鉆井及完井市場(chǎng)次之，分別占18%和10%。
根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，到2020年美國頁巖氣資本支出將達(dá)到+680億美元，其中上游資本支出將達(dá)到600億美元。
對(duì)中國頁巖氣產(chǎn)量達(dá)1000億方的資本支出預(yù)估。
鉆井需求：1）由于初期大部分頁巖氣井都是新鉆井，按照前2年單井產(chǎn)量占45-50%計(jì)算，我們預(yù)計(jì)每口井的年產(chǎn)能1600萬方（2年之后頁巖氣井產(chǎn)氣大幅下降）；2）如果初期1000億方頁巖氣中80%需要新鉆井維持，需要生產(chǎn)井5000口；3）其他20%的產(chǎn)氣量至少需要2000口井；4）按照美國氣井勘探數(shù)占總量10-15%計(jì)算，估計(jì)勘探井1000口。那么年均至少需要4000口井。
單井成本：5）目前美國鉆-壓裂-完井單口井投資350-800萬美元，后期還需要持續(xù)的壓裂服務(wù)與生產(chǎn)費(fèi)用，估計(jì)100-200萬美元之間；6）另外，中國天然氣管網(wǎng)將不足以支撐頁巖氣的大規(guī)模生產(chǎn)，假定管網(wǎng)方面的基礎(chǔ)投資將在初期占投資總額30%；7）政府可能在探礦權(quán)和采礦權(quán)收費(fèi)上作出讓步，稅費(fèi)方面也可能有優(yōu)惠，這種不確定性使得暫不考慮相關(guān)支出；8）我們認(rèn)為大規(guī)模量產(chǎn)時(shí)，中國頁巖氣的開發(fā)成本應(yīng)該不會(huì)比美國2009/2010年的水平高太多，按照20%計(jì)算。
上游方面其資本支出規(guī)模為200-450億美元，全行業(yè)的資本支出為260-580億美元（1650-3600億元）。盡管這只是一個(gè)初期的簡(jiǎn)單測(cè)算，我們認(rèn)可看到頁巖氣產(chǎn)業(yè)化規(guī)模的巨大前景（2011年三大石油公司總的資本支出為4570億元），而中國油田服務(wù)及設(shè)備廠商有機(jī)會(huì)獲得超速發(fā)展。
煤層氣開發(fā)前景難料，“十二五”期間或有不俗表現(xiàn)
在非常規(guī)天然其的開發(fā)之中，煤層氣開發(fā)是另一個(gè)熱點(diǎn)。煤層氣“十二五”規(guī)劃計(jì)劃到2015年產(chǎn)量達(dá)到300億方，較之2010的水平增長(zhǎng)20倍。這可能將成為，未來3年中國非常規(guī)天然氣開發(fā)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，對(duì)油田服務(wù)及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的影響比較直接目前有2個(gè)壓裂服務(wù)工作組在煤層氣井上服務(wù)）。
“十一五”期間，中國煤層氣井一共施工5400口（部分井較淺）。
從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，煤層氣的開發(fā)潛力遠(yuǎn)遜于頁巖氣，未來中國非常規(guī)天然氣的開發(fā)我們預(yù)計(jì)仍重點(diǎn)看頁巖氣的進(jìn)度。
尋找頁巖氣產(chǎn)業(yè)鏈上的明日之星
我們對(duì)中國頁巖氣（非常規(guī)天然氣）開發(fā)前景持樂觀態(tài)度，我們的理由簡(jiǎn)而言之：1）美國過去8年頁巖氣產(chǎn)量增長(zhǎng)12X已經(jīng)樹立良好的產(chǎn)業(yè)化模式，2）中國的能源政策制定者當(dāng)然希望把能源命運(yùn)握在自己手里（否則重復(fù)石油失敗局面），3）巨大的儲(chǔ)量一旦變成天然氣供給將推動(dòng)天然氣大規(guī)模應(yīng)用（供給推動(dòng)型產(chǎn)業(yè)），4）技術(shù)僅存在短期障礙而獨(dú)立礦種等積極市場(chǎng)化的政策使產(chǎn)業(yè)環(huán)境向好。我們相信，頁巖氣產(chǎn)業(yè)化大趨勢(shì)將漸漸明朗，這將帶來中國能源格局非常大的變革。
盡管頁巖氣產(chǎn)業(yè)化可能將在“十三五”才拉開序幕，未來幾年煤層氣可能成為非常規(guī)天然氣產(chǎn)業(yè)啟動(dòng)前的練兵（計(jì)劃2015年地面開采量160億方），對(duì)于油服及設(shè)備行業(yè)而言，領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將在產(chǎn)業(yè)化到來前確立，我們相信借助非常規(guī)天然氣巨大的資本資出規(guī)模（上千億元），這些綜合實(shí)力企業(yè)將獲得業(yè)績(jī)爆發(fā)。
我們所尋找的明日之星應(yīng)該具備：
領(lǐng)先的國際化水平：國內(nèi)油服及設(shè)備市場(chǎng)不超過220億美元，且僅有大約15%的市場(chǎng)化空間（其中5%為斯倫貝謝等巨頭占領(lǐng)），而全球市場(chǎng)高達(dá)3000億美元，領(lǐng)先的國際化水平保證了技術(shù)吸收和市場(chǎng)潛力兩方面，這是國內(nèi)企業(yè)做強(qiáng)的關(guān)鍵。
一體化業(yè)務(wù)模式：盡管全球油服市場(chǎng)巨大，四大油服及設(shè)備提供商占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，油田開發(fā)巨額的資本支出特點(diǎn)更合適于綜合性企業(yè)，因?yàn)樗麄兏赡鼙ＷC成功，豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)使得這些綜合性企業(yè)占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。既能提供關(guān)鍵設(shè)備，也能借助設(shè)備優(yōu)勢(shì)發(fā)覺服務(wù)市場(chǎng)（因?yàn)樵O(shè)備企業(yè)可以升級(jí)淘汰低技術(shù)含量的客戶以達(dá)到業(yè)務(wù)延伸），的企業(yè)將建立非常高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
占據(jù)關(guān)鍵領(lǐng)域：盡管油田服務(wù)及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈非常大，占據(jù)關(guān)鍵領(lǐng)域有助于延伸，而在小空間內(nèi)生存的企業(yè)可能注定無法獲得成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。物探、測(cè)錄井、壓裂，以及定向鉆井等領(lǐng)域在產(chǎn)業(yè)中起著關(guān)鍵作用，不過我們相信這還不足以樹立核心優(yōu)勢(shì)。
良好的管理機(jī)制：優(yōu)秀的人才和良好的凝聚力是油服企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障維護(hù)這個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的一定是良好的企業(yè)管理，激勵(lì)機(jī)制和管理團(tuán)隊(duì)突出的企業(yè)將克服諸多不利因素而獲勝。目前，國際化領(lǐng)先的國內(nèi)企業(yè)基本具備這一特點(diǎn)。
基于我們的邏輯，我們看好杰瑞股份的長(zhǎng)期前景，并關(guān)注神開股份的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，天然氣供給增長(zhǎng)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈中端和末端發(fā)展將促使富瑞特裝進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
盡管中國頁巖氣產(chǎn)業(yè)幾乎處于起步階段，我們卻對(duì)其前景持樂觀態(tài)度。
樂觀的三大理由
較之進(jìn)口氣具有經(jīng)濟(jì)性
今年前4個(gè)月，中國天然氣進(jìn)口占比達(dá)到25。8%，我們目前預(yù)計(jì)2015年中國天然氣進(jìn)口占比可能將超過31%。我們不認(rèn)為進(jìn)口供給增加是中國天然氣產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的原因在于，進(jìn)口天然氣的成本太高，而且這種成本我們無法主動(dòng)降低。
頁巖氣的經(jīng)濟(jì)性。目前，國內(nèi)主要有三種氣源：1）國產(chǎn)氣、2）中亞管輸氣、3）LNG進(jìn)口氣。國產(chǎn)汽價(jià)格最便宜，處于管制的國內(nèi)天然氣門站價(jià)格大多在1。8-2。3元/方；中亞進(jìn)口氣在霍爾果斯門站的價(jià)格大約為2。02元/方（輸送到中國東部地區(qū)還需要大約1。1元/方的成本）；LNG進(jìn)口（目前占比45%）長(zhǎng)期合同價(jià)格差別較大，但到岸價(jià)比中亞氣必然要貴不少，而LNG現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格今年漲得較多，已經(jīng)處于非常高的位置（+6000元/噸）。
如果以美國頁巖氣盈虧平衡點(diǎn)為基礎(chǔ)，再加上1）企業(yè)利潤、2）稅費(fèi)調(diào)整、3）管輸費(fèi)用，減去頁巖氣政府補(bǔ)貼（中央財(cái)政0。2元/方+地方補(bǔ)貼），基本可以預(yù)測(cè)主要門站的頁巖氣價(jià)格在2。2-2。7元/方之間。相比于國產(chǎn)氣的價(jià)格確實(shí)偏高，但比目前的進(jìn)口氣價(jià)格都低。但是，對(duì)于中國而言，初期開采成本將明顯高于我們談及的美國盈虧平衡點(diǎn)基準(zhǔn)。
俄氣進(jìn)口并不樂觀。俄氣進(jìn)口是中國未來天然氣供應(yīng)增量的一個(gè)非常大的來源（國產(chǎn)氣如果無大進(jìn)展），但是我們卻對(duì)此感到擔(dān)憂，理由在于雙方的價(jià)格底線。對(duì)于俄羅斯而言，其傳統(tǒng)的出口目的地在歐洲（管網(wǎng)）+日本（LNG），日本核電站事故引起的全球棄核導(dǎo)致歐洲和日本的天然氣發(fā)電需求將上漲，俄氣在市場(chǎng)中的地位更為重要。中國如果需要俄羅斯管輸天然氣，俄方定價(jià)傾向于參考出口德國等歐洲地區(qū)的價(jià)格（不低于+0。4美元/方），而中國目前所使用的中亞氣價(jià)格明顯低于此。
從國家戰(zhàn)略和能源安全的角度來講，中俄之間處于競(jìng)爭(zhēng)合作狀態(tài)，如果俄羅斯天然氣在中國能源市場(chǎng)有很強(qiáng)的話語權(quán)，則中國在同俄羅斯的國際利益爭(zhēng)執(zhí)上可能不得不妥協(xié)。這并非政策制定者所愿意看到的，俄氣進(jìn)口屬于權(quán)宜之計(jì)。
儲(chǔ)量巨大、氣藏條件較好
國土資源部最近公布的中國頁巖氣可采資源量為25萬億m3，而此前EIA曾估計(jì)中國的頁巖氣可采資源量為36萬億m3（除俄羅斯外全球第一），盡管各方的數(shù)據(jù)有一定的差距，但中國頁巖氣資源潛力是不言而喻的。
以中國目前的天然氣產(chǎn)量來計(jì)算，這些潛在的資源量至少可以提供200年，實(shí)際其中僅有部分適合開采（探明情況一般會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)），頁巖氣的資源潛力對(duì)于中國目前的油氣現(xiàn)狀而言無疑非常具有吸引力。
中國更有獲得成功的基礎(chǔ)。頁巖氣的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，最重要的基礎(chǔ)無疑是資源儲(chǔ)量。目前評(píng)估的資源潛力能超過10萬億m3的國家，僅有7-8個(gè)，其中部分國家的人口比較少且能源需求并非緊張（阿根廷、南非等），開發(fā)頁巖氣動(dòng)力不足。而西歐、日本這樣的能源需求緊張區(qū)，頁巖氣開發(fā)價(jià)值并不大，也可能會(huì)在環(huán)保等細(xì)節(jié)問題上阻礙不前。因此，中國和加拿大、澳大利亞（傳統(tǒng)資源出口國），可能在推動(dòng)頁巖氣開發(fā)上動(dòng)力更為充足。
氣藏條件較好是中國所具備的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)。中國頁巖氣資源分布廣，且南方頁巖藏區(qū)屬于海相沉積盆地，有機(jī)質(zhì)含量和成熟度高，藏層厚。大面積的海相沉積盆地與美國類似，可能會(huì)開發(fā)更為容易。另外，大量氣藏處于南方地區(qū)，對(duì)于壓裂用水比較大的頁巖氣產(chǎn)業(yè)是非常重要的。
也存在一定的劣勢(shì)。中國頁巖氣資源層主要分布在古生界的志留系、奧陶系和寒武系，埋藏較美國主流開發(fā)區(qū)要深，這可能將增長(zhǎng)開發(fā)成本。優(yōu)選勘探開發(fā)區(qū)將是最重要的工作。中國計(jì)劃重點(diǎn)在四川、重慶、貴州、安徽和新疆等19個(gè)頁巖氣開發(fā)區(qū)布局勘探開發(fā)工作，其中大部分地區(qū)水資源充分，有利于水力分段壓裂工作。
產(chǎn)業(yè)環(huán)境逐步改善、技術(shù)進(jìn)步
1）頁巖氣成為中國第172個(gè)礦種。頁巖氣被國土資源部劃分為獨(dú)立礦種的意義其實(shí)非常重大，因?yàn)橛蜌赓Y源在中國基本被中石油、中石化、中海油和延長(zhǎng)石油所壟斷（2011年批準(zhǔn)的探礦權(quán)占比超95%），頁巖氣成為獨(dú)立礦種使得國家制定產(chǎn)業(yè)政策時(shí)的部分利益博弈減輕，民營資金的進(jìn)入阻礙更小。
2）政府支持力度大。中國政府對(duì)頁巖氣開發(fā)寄予厚望，國務(wù)院總理溫家寶在今年的政府工作報(bào)告中提出，加快頁巖氣勘探、開發(fā)公關(guān)；隨后頁巖氣“十二五”規(guī)劃頒布，明確了工作步驟；此外，中國政府與美國政府關(guān)于頁巖氣也開產(chǎn)了良好的合作。目前，頁巖氣的第二批勘探權(quán)招標(biāo)工作正在推進(jìn)。
3）各路資本進(jìn)入。中國政府鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入頁巖氣領(lǐng)域的態(tài)度比較明確，第二批招標(biāo)條件將資金門檻放松到3億元，并允許掛靠有油氣勘探資質(zhì)的單位。盡管頁巖氣開發(fā)前期可能面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，但目前民間資本的投資范圍并非太多，能源行業(yè)一直對(duì)其有巨大的吸引力。另外，由于火電企業(yè)由于受到市場(chǎng)煤管制電價(jià)的影響，非常希望在頁巖氣開采上面獲得一些上游資源（部分大型火電企業(yè)已經(jīng)與地方政府進(jìn)行了前期合作）。中石化這樣在上游資源并非占有的公司也有動(dòng)力來開發(fā)。
4）技術(shù)困擾不會(huì)太長(zhǎng)。鉆井設(shè)計(jì)、定向鉆井、大功率壓裂設(shè)備（3000hp）等目前面臨的技術(shù)問題并非不可突破，一方面是國外技術(shù)領(lǐng)先的公司已經(jīng)于國內(nèi)在這方面展開了合作，民營企業(yè)的技術(shù)移植能力比較強(qiáng)；另外，這些經(jīng)驗(yàn)技術(shù)在國外也都是小企業(yè)在開發(fā)過程中掌握的，借鑒來源廣泛。
盡管中國的頁巖氣開發(fā)還處于起步階段，基礎(chǔ)設(shè)備不足、技術(shù)困擾、資源評(píng)估不到位等問題可能還需要時(shí)間來解決，但是政策的推動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)的引入、資本的創(chuàng)新合力是非常大的（煤層氣不成功的部分原因）。
市場(chǎng)釋放還需要時(shí)間，但規(guī)模值得期待
今年4月底，中國已經(jīng)完成+60口頁巖氣井，其中30口井產(chǎn)氣，5口水平井均產(chǎn)氣，顯示出良好的開采前景。頁巖氣產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍需前期工作，未來3年主要是摸清楚資源儲(chǔ)備與分布，優(yōu)選資源區(qū)塊進(jìn)行勘探工作。
按照十二五規(guī)劃，中國頁巖氣到2015年僅設(shè)定產(chǎn)氣65億方（而煤層氣規(guī)劃為300億方），而頁巖氣的管網(wǎng)建設(shè)方面預(yù)計(jì)有一些工作量，但遠(yuǎn)離天然氣主管網(wǎng)的地區(qū)會(huì)以LNG和CNG的形式輸送。
盡管未來幾年，頁巖氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模不會(huì)大規(guī)模爆發(fā)，但勘探評(píng)估的展開仍會(huì)帶來一些對(duì)上游設(shè)備的需求?；谖覀儗?duì)中國頁巖氣前景的樂觀，我們估算十三五期間中國頁巖氣行業(yè)的資本支出規(guī)模將達(dá)到千億級(jí)。
對(duì)1000億方頁巖氣產(chǎn)量規(guī)模的資本支出估算
數(shù)千億級(jí)市場(chǎng)。2010年，美國頁巖氣產(chǎn)量為~1500億方，全年頁巖氣完井5123口，對(duì)應(yīng)的資本支出為332。5億美元，其中上游支出248億美元（1600億元）。上游支出之中，最大的項(xiàng)目為壓裂服務(wù)及設(shè)備，99。4億美元（占40%）；鉆井及完井市場(chǎng)次之，分別占18%和10%。
根據(jù)IHS預(yù)測(cè)，到2020年美國頁巖氣資本支出將達(dá)到+680億美元，其中上游資本支出將達(dá)到600億美元。
對(duì)中國頁巖氣產(chǎn)量達(dá)1000億方的資本支出預(yù)估。
鉆井需求：1）由于初期大部分頁巖氣井都是新鉆井，按照前2年單井產(chǎn)量占45-50%計(jì)算，我們預(yù)計(jì)每口井的年產(chǎn)能1600萬方（2年之后頁巖氣井產(chǎn)氣大幅下降）；2）如果初期1000億方頁巖氣中80%需要新鉆井維持，需要生產(chǎn)井5000口；3）其他20%的產(chǎn)氣量至少需要2000口井；4）按照美國氣井勘探數(shù)占總量10-15%計(jì)算，估計(jì)勘探井1000口。那么年均至少需要4000口井。
單井成本：5）目前美國鉆-壓裂-完井單口井投資350-800萬美元，后期還需要持續(xù)的壓裂服務(wù)與生產(chǎn)費(fèi)用，估計(jì)100-200萬美元之間；6）另外，中國天然氣管網(wǎng)將不足以支撐頁巖氣的大規(guī)模生產(chǎn)，假定管網(wǎng)方面的基礎(chǔ)投資將在初期占投資總額30%；7）政府可能在探礦權(quán)和采礦權(quán)收費(fèi)上作出讓步，稅費(fèi)方面也可能有優(yōu)惠，這種不確定性使得暫不考慮相關(guān)支出；8）我們認(rèn)為大規(guī)模量產(chǎn)時(shí)，中國頁巖氣的開發(fā)成本應(yīng)該不會(huì)比美國2009/2010年的水平高太多，按照20%計(jì)算。
上游方面其資本支出規(guī)模為200-450億美元，全行業(yè)的資本支出為260-580億美元（1650-3600億元）。盡管這只是一個(gè)初期的簡(jiǎn)單測(cè)算，我們認(rèn)可看到頁巖氣產(chǎn)業(yè)化規(guī)模的巨大前景（2011年三大石油公司總的資本支出為4570億元），而中國油田服務(wù)及設(shè)備廠商有機(jī)會(huì)獲得超速發(fā)展。
煤層氣開發(fā)前景難料，“十二五”期間或有不俗表現(xiàn)
在非常規(guī)天然其的開發(fā)之中，煤層氣開發(fā)是另一個(gè)熱點(diǎn)。煤層氣“十二五”規(guī)劃計(jì)劃到2015年產(chǎn)量達(dá)到300億方，較之2010的水平增長(zhǎng)20倍。這可能將成為，未來3年中國非常規(guī)天然氣開發(fā)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，對(duì)油田服務(wù)及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的影響比較直接目前有2個(gè)壓裂服務(wù)工作組在煤層氣井上服務(wù)）。
“十一五”期間，中國煤層氣井一共施工5400口（部分井較淺）。
從美國的經(jīng)驗(yàn)來看，煤層氣的開發(fā)潛力遠(yuǎn)遜于頁巖氣，未來中國非常規(guī)天然氣的開發(fā)我們預(yù)計(jì)仍重點(diǎn)看頁巖氣的進(jìn)度。
尋找頁巖氣產(chǎn)業(yè)鏈上的明日之星
我們對(duì)中國頁巖氣（非常規(guī)天然氣）開發(fā)前景持樂觀態(tài)度，我們的理由簡(jiǎn)而言之：1）美國過去8年頁巖氣產(chǎn)量增長(zhǎng)12X已經(jīng)樹立良好的產(chǎn)業(yè)化模式，2）中國的能源政策制定者當(dāng)然希望把能源命運(yùn)握在自己手里（否則重復(fù)石油失敗局面），3）巨大的儲(chǔ)量一旦變成天然氣供給將推動(dòng)天然氣大規(guī)模應(yīng)用（供給推動(dòng)型產(chǎn)業(yè)），4）技術(shù)僅存在短期障礙而獨(dú)立礦種等積極市場(chǎng)化的政策使產(chǎn)業(yè)環(huán)境向好。我們相信，頁巖氣產(chǎn)業(yè)化大趨勢(shì)將漸漸明朗，這將帶來中國能源格局非常大的變革。
盡管頁巖氣產(chǎn)業(yè)化可能將在“十三五”才拉開序幕，未來幾年煤層氣可能成為非常規(guī)天然氣產(chǎn)業(yè)啟動(dòng)前的練兵（計(jì)劃2015年地面開采量160億方），對(duì)于油服及設(shè)備行業(yè)而言，領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將在產(chǎn)業(yè)化到來前確立，我們相信借助非常規(guī)天然氣巨大的資本資出規(guī)模（上千億元），這些綜合實(shí)力企業(yè)將獲得業(yè)績(jī)爆發(fā)。
我們所尋找的明日之星應(yīng)該具備：
領(lǐng)先的國際化水平：國內(nèi)油服及設(shè)備市場(chǎng)不超過220億美元，且僅有大約15%的市場(chǎng)化空間（其中5%為斯倫貝謝等巨頭占領(lǐng)），而全球市場(chǎng)高達(dá)3000億美元，領(lǐng)先的國際化水平保證了技術(shù)吸收和市場(chǎng)潛力兩方面，這是國內(nèi)企業(yè)做強(qiáng)的關(guān)鍵。
一體化業(yè)務(wù)模式：盡管全球油服市場(chǎng)巨大，四大油服及設(shè)備提供商占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，油田開發(fā)巨額的資本支出特點(diǎn)更合適于綜合性企業(yè)，因?yàn)樗麄兏赡鼙ＷC成功，豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)使得這些綜合性企業(yè)占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。既能提供關(guān)鍵設(shè)備，也能借助設(shè)備優(yōu)勢(shì)發(fā)覺服務(wù)市場(chǎng)（因?yàn)樵O(shè)備企業(yè)可以升級(jí)淘汰低技術(shù)含量的客戶以達(dá)到業(yè)務(wù)延伸），的企業(yè)將建立非常高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
占據(jù)關(guān)鍵領(lǐng)域：盡管油田服務(wù)及設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈非常大，占據(jù)關(guān)鍵領(lǐng)域有助于延伸，而在小空間內(nèi)生存的企業(yè)可能注定無法獲得成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。物探、測(cè)錄井、壓裂，以及定向鉆井等領(lǐng)域在產(chǎn)業(yè)中起著關(guān)鍵作用，不過我們相信這還不足以樹立核心優(yōu)勢(shì)。
良好的管理機(jī)制：優(yōu)秀的人才和良好的凝聚力是油服企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保障維護(hù)這個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的一定是良好的企業(yè)管理，激勵(lì)機(jī)制和管理團(tuán)隊(duì)突出的企業(yè)將克服諸多不利因素而獲勝。目前，國際化領(lǐng)先的國內(nèi)企業(yè)基本具備這一特點(diǎn)。
基于我們的邏輯，我們看好杰瑞股份的長(zhǎng)期前景，并關(guān)注神開股份的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，天然氣供給增長(zhǎng)推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈中端和末端發(fā)展將促使富瑞特裝進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
